盡管6月CPI上漲僅為1.5%，同時信貸增長也已趨于平和，但高盛警告稱，通貨膨脹的風險可能在未來數(shù)月進一步上升。高盛強調(diào)，中國的“通脹史”證明，通脹在反映貨幣信貸的增長時總是滯后的。因此高盛斷言，進一步的緊縮措施是不可避免的，同時，如果央行在加息和人民幣升值方面繼續(xù)遲疑不決，中國經(jīng)濟將面臨不小的政策風險。

    高盛預(yù)計，央行將在近期提高貸款和存款利率各27個基點。高盛認為，央行在4月只提高貸款利率的做法得不償失，“創(chuàng)造的新問題比解決的問題還要多”，給了銀行更多的放貸沖動。

    “下半年人民幣升值速度將大大加快，”高盛認為，人民幣的單日波動幅度可能從目前的0.3%調(diào)高到1%。高盛稱，考慮到美元自去年底以來的走弱，人民幣兌各大國際貨幣其實是相對貶值了，以至于目前的升值壓力更大。

    高盛指出，過剩的流動性也需要在“漸進”中得到控制，上半年的信貸增速過猛的核心因素還是緣于流動性，流動性過剩以及這導(dǎo)致的債券收益率過低造成了很大的宏觀經(jīng)濟風險。

    同時，高盛也認為，政府在行政層面上可能也會加強對固定資產(chǎn)投資的控制，包括信貸、土地以及投資審核過程的收緊。

    花旗：料緊縮有三招

    花旗認為，中國經(jīng)濟投資與消費之間的不平衡在短期內(nèi)沒有緩和的跡象，固定資產(chǎn)投資的增速仍然保持在消費增長的兩倍以上。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡加劇了內(nèi)需與外需之間的結(jié)構(gòu)失調(diào)，對經(jīng)濟的副作用開始顯現(xiàn)。

    在花旗看來，人民幣的升值預(yù)期和熱錢的涌入，是目前中國市場流動性過剩的主要原因之一，也是這一輪投資過熱的始作俑者。流動性泛濫，剝奪了國內(nèi)貨幣政策工具的主動權(quán)和時間上的從容性，使得國內(nèi)的宏觀政策成為外匯政策的附庸。從這個意義上說，進一步的匯率改革越早越主動，對經(jīng)濟的影響也就越可控。

    “即使中國能夠頂住外來壓力，繼續(xù)按照自己的時間表推動改革，也只是在一定程度上推遲而不是終止人民幣的升值，”花旗強調(diào)，巨額貿(mào)易順差和不斷攀升的外匯儲備，拉高了市場對人民幣升值的預(yù)期，外匯儲備突破一萬億美元只是時間問題。

    花旗預(yù)測，下半年中國政府緊縮政策的主要目標將是：

    (1)穩(wěn)定貿(mào)易順差，控制外匯儲備的過快增長；

    (2)防止流動性過剩帶來的結(jié)構(gòu)性逆向調(diào)整。其他政策目標將或多或少地服從于上述目標。

    可能的緊縮政策包括：1、在三季度提高貸款利率0.27個百分點。利率提高可以降低貸款的增長速度，這一點對主要從銀行間拆借市場上拆入資金的中小銀行的影響較大。提高國內(nèi)貸款利率也是對美聯(lián)儲持續(xù)加息的回應(yīng)。

    2、人民幣升值可能加快。預(yù)期全年人民幣的升值幅度可能高達7.5%，或在上半年溫和升值的基礎(chǔ)上在下半年再升值6.2%，人民幣相對于美元的交易波幅也將同時放寬。人民幣的相對快速升值是實現(xiàn)匯率雙向波動的前提，同時可以控制流動性過剩，有利于結(jié)構(gòu)的正向調(diào)整，并也與從下半年開始美元的走軟相適應(yīng)�；ㄆ煺J為，今年下半年或最晚明年上半年是較快升值的最佳時間窗口期。

    3、其他的緊縮政策包括降低出口退稅率，提高存款準備金要求，提高存款準備金率和加大央行在公開市場的操作力度等。