期權(quán)(OPTION)也稱選擇權(quán)，它是一種契約，其持有人有權(quán)利在未來一段時(shí)間內(nèi)(或未來某一特定日期)，以一定價(jià)格向?qū)Ψ劫?gòu)買或出售一定的特定標(biāo)的物，但沒有義務(wù)。期權(quán)作為一種衍生金融商品，70年代產(chǎn)生于西方，在"布萊克——斯克爾斯"期權(quán)定價(jià)模型(0PM)建立后(1973年)開始得到日新月異的發(fā)展，各種金融衍生物層出不窮，0PM也在原來基礎(chǔ)上出現(xiàn)十多個(gè)變種，用以處理不同類型的期權(quán)交易和類似行為。發(fā)展至今，期權(quán)已經(jīng)具有豐富的內(nèi)涵和日益復(fù)雜的交易技巧，不僅被應(yīng)用與金融工程，也被運(yùn)用于投資、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域，尤其在財(cái)務(wù)管理中已經(jīng)得到極其廣泛而深入的應(yīng)用，試述如下:

    一、直接作為企業(yè)理財(cái)?shù)墓ぞ?/p>

    期權(quán)作為一種金融商品具有幾個(gè)顯著特點(diǎn):第一，期權(quán)的交易對(duì)象是一種權(quán)利，即買進(jìn)或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買進(jìn)或賣出的義務(wù);第二,這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)間性,超過規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)即自動(dòng)失效;第三，期權(quán)具有以小博大的杠桿效應(yīng)。期權(quán)合約的買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權(quán)利而不負(fù)擔(dān)義務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱上。對(duì)買者來說，他在價(jià)格有利的情況下行使期權(quán)可能取得無限的收益，而他所承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)只是為購(gòu)買期權(quán)所支付的權(quán)利金，對(duì)賣者則相反。這意味著期權(quán)投資能以支付有限的權(quán)利金為代價(jià)，而購(gòu)買到無限盈利的機(jī)會(huì)。上述特點(diǎn)使得期權(quán)很適宜成為有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增加收益的手段。企業(yè)可以把經(jīng)營(yíng)中閑置的資金投入期權(quán)市場(chǎng)，或者同時(shí)投資于股票和期權(quán)，在投資時(shí)即可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)(最大損失權(quán)利金)，卻有成倍獲取回報(bào)的可能性。一旦行情不好，還可以反向操作以補(bǔ)償損失。效果比傳統(tǒng)的交易工具理想。這也是期權(quán)衍生物二十年來迅猛發(fā)展的主要原因。在西方國(guó)家，由于收益稅和資本利得稅的負(fù)擔(dān)不，一些投資者傾向于連續(xù)不斷的持有期權(quán)，直到其短期收益轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的資本利得為止，這樣可以起到免繳短期收益稅金的目的。期權(quán)有時(shí)也被用于接管策略。兼并公司購(gòu)買目標(biāo)公司股票的買權(quán)。當(dāng)購(gòu)買了足夠的買權(quán)且擁有的股票數(shù)額已達(dá)到必須向證券交易委員會(huì)聲明時(shí)，就執(zhí)行這些期權(quán)，從而取得這些股票。這一策略降低了兼并公司的接管成本。這些都是直接利用期權(quán)作為理財(cái)手段的例子，事實(shí)上任何資產(chǎn)，不管有形或無形，都可以成為期權(quán)的標(biāo)的物，甚至期權(quán)本身也可以成為標(biāo)的物，從而形成復(fù)式期權(quán)。期權(quán)的不斷創(chuàng)新使交易更加靈活、功能更齊全，滿足企業(yè)多種多樣的避險(xiǎn)和投機(jī)需求。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步規(guī)范和成熟，也應(yīng)該考慮建立期權(quán)交易市場(chǎng)，給企業(yè)更大的理財(cái)空間。

    二、期權(quán)理論在定價(jià)方面的應(yīng)用

    企業(yè)所發(fā)行的許多證券都帶有明顯的期權(quán)特征，如購(gòu)股權(quán)書(WARRANTS)、認(rèn)股權(quán)(RIGHTS)、可轉(zhuǎn)換債券(CONVERTIBLES)等。它們規(guī)定持有人有權(quán)利(但無義務(wù))在特定條件下以協(xié)議價(jià)格買進(jìn)或轉(zhuǎn)換為企業(yè)股票，這就形成了一種買權(quán)，也具有時(shí)效性。企業(yè)股價(jià)上漲楚大，則持有人行使買權(quán)獲取收益越多。如果忽略它們的期權(quán)特性，顯然會(huì)低估這些證券的成本，高估了企業(yè)的利潤(rùn)，從而歪曲了企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、不利于財(cái)務(wù)決策，因此必須考慮其中含有的期權(quán)價(jià)格。例如，可以把可轉(zhuǎn)換低券看作是一般債券附加了期權(quán)。只要能得到股票收益率年度標(biāo)準(zhǔn)差(不能直接觀察到，可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算)，就可以套用"布萊克——斯克爾斯"OPM，很方便的計(jì)算出債券期權(quán)價(jià)格，再加上債券的利息費(fèi)用，才是可轉(zhuǎn)換債券的真正融資成本。上述兒種證券可以看成是股票期權(quán)的特例。事實(shí)上，對(duì)于有負(fù)債的企業(yè)來說，權(quán)益和企業(yè)債券本身也可以看作是復(fù)式期權(quán)。公司債券由企業(yè)發(fā)行并代表企業(yè)的責(zé)任，股東對(duì)債券負(fù)有責(zé)任。假如按期付息，在每期末，股東可以履行必要的償付或違約。如果他們選擇償付，就得到一個(gè)新的期權(quán)，否則"償付的選擇權(quán)"作廢，其損失為其投人企業(yè)的資本（即權(quán)利金)。這樣，就形成了若干期以期權(quán)為標(biāo)的物的復(fù)式期權(quán)。這一類期權(quán)雖不夠明晰，但提供了對(duì)市場(chǎng)的估值過程的重要深入理解。1974年羅伯特，莫頓發(fā)表的《企業(yè)債務(wù)的定價(jià)》一文，利用OPM解決了企業(yè)的定價(jià)問題。1977年他又發(fā)表了對(duì)貸款擔(dān)保分析的文章，為大型項(xiàng)目成功的實(shí)施融資提供了幫助。可見期權(quán)在定價(jià)中應(yīng)用前景廣闊，凡具有"或有索償權(quán)"、"選擇權(quán)"特征的問題，都可以考慮納入期權(quán)理論的框架來定價(jià)。